在当今市场中，比特币价格模型仍然可靠吗？

比特币（BTC）的存量-流量模型（S2F）正释放出迄今为止最看涨的预测信号，预计BTC价格将攀升至22.2万美元。但Bitwise分析师警告称，随着比特币市场的成熟，其预测框架可能正逐渐失效。

随着比特币在全球金融体系中影响力扩大，价格预测模型的可靠性变得至关重要。曾作为长期估值基石的S2F模型，如今正因市场动能的转变对其核心假设的挑战而面临重新审视。

比特币已超越存量-流量模型？

存量-流量模型通过稀缺性衡量比特币价值，其将现有供应量（存量）与年度新增供应量（流量）进行对比。该比率越高，比特币就越稀缺，理论上也越有价值。

该模型由PlanB于2019年创建，将比特币价格上涨与每四年减半的新币发行量减少事件相关联。根据存量-流量模型预测，到2026年比特币价格可能达到22.2万美元。

从更长周期看，该模型给出每枚BTC十年后惊人的1090万美元估值，相当于约58.3%的年化复合增长率（CAGR）。

但Bitwise投资公司欧洲研究主管André Dragosch指出，投资者运用S2F模型时应保持谨慎，因其可能无法完全反映当下比特币市场的真实状况。

"S2F模型无疑是最看涨的框架之一——但需谨慎使用。其统计缺陷及对需求端驱动因素的忽视限制了可靠性。"Dragosch写道。

该分析师援引了经济学家Kripfganz对模型的批判。2020年其指出该模型存在‘设定错误’，因为比特币减半事件使S2F比率每四年翻倍，导致变量具有时间依赖性而非随机性。

"实证显示比特币价格持续低于S2F隐含值。残差呈现负向漂移且非平稳，暗示存在变量遗漏和统计缺陷。"Dragosch补充道。

他同时强调，当前比特币的宏观环境已与PlanB早期分析时大不相同。

"如今机构需求（通过比特币ETP和国库持仓）已是最新减半后年化供应削减量的7倍以上。"

超越稀缺性：BAERM与幂律模型登场

除S2F外，Dragosch还对比了另外两个主流比特币估值模型，指出其呈现更温和但仍看涨的轨迹。

减半供应冲击模型（又称比特币自相关汇率模型BAERM）利用历史价格数据测算每次减半对价格的长期影响，同时考虑供应冲击效应的递减规律。

BAERM模型当前对比特币的"公允价值"估值为15.9万美元，预计2025年底达17.3万美元，十年后达759万美元。自第二次减半以来，该模型预测拟合度高达88%的R²。

Dragosch认为BAERM模型可能已"稍显过时"，因其未充分考虑机构买入或采用趋势变化的影响。

"该模型也未纳入S型采用曲线可能带来的回报再加速。但若你仍坚信减半的核心作用——这个模型适合你。"

最后，幂律模型将比特币价格与时间公式绑定。虽然在双对数回归中呈现99%的惊人R²，但其预测明显保守。

基于"比特币越成熟回报率越低"的假设，其十年价格预测为203万美元，远低于S2F和BAERM。但市场结构的演变意味着，即使保守预测也需反映需求驱动的新增长可能。

"技术采用曲线通常呈现S型，在'早期采用者'向'早期大众'过渡时会出现需求再加速。这对幂律模型的收益递减假设构成严峻挑战。此外，2024年1月后ETF和机构买家的兴起已根本改变市场结构。过往减半后的表现模式可能不再适用。"Dragosch总结道。

因此，尽管存量-流量、BAERM和幂律等经典模型仍为比特币长期走势提供有益视角，但其越来越难以捕捉当今需求驱动的市场。下一轮市场周期将验证这些框架是会进化，还是会被新范式取代。