Bitwise分析：Circle的IPO对加密投资者意味着什么详细解读

Circle作为全球第二大稳定币USDC的发行方，于上周四在纽约证券交易所上市，股票代码为CRCL。这是近年来最成功的IPO之一：

此次发行获得了25倍超额认购，机构投资者的认购需求达到公司计划发行量的25倍；

发行价定为31美元/股，高于招股书中25-27美元的定价区间；

上市首日，股价在高成交量下暴涨167%，截至周二（我撰写本文时）已升至105美元。

投资者渴望获得CRCL的敞口，这并不难理解。稳定币已成为继比特币之后加密领域的“第二大杀手级应用”。过去五年间，稳定币管理资产规模（AUM）从40亿美元增至2500亿美元，美国财 政部预测到2030年这一数字可能突破2万亿美元——很难找到另一个政府预测未来五年增长率达700%的行业。

稳定币市值变化

（数据来源：Bitwise Asset Management，数据来自The Block和DeFi Llama，时间范围：2020年1月1日至2025年6月10日）

像Circle这样的稳定币发行方处于生态系统的核心位置：它们从投资者处吸收美元，发行代表这些美元的数字代币（稳定币），并将资金投资于美国国债，承诺投资者可随时按1:1比例将稳定币兑换为美元，通过赚取国债利息实现盈利（稳定币本身不向持有者支付收益）。

这是个简单却优质的商业模式。当前短期国债利率约4%，稳定币每年为发行方带来约100亿美元的高毛利收入。若稳定币AUM增至2万亿美元，年收益将达800亿美元。

但今天我想讨论的并非Circle的商业模式或经济前景，尽管我认为它们足够出色。

而是一个更重要的观点。

构建一个全面的加密投资组合

跳出比特币的范畴，加密领域最古老也最关键的争议之一是：价值将流向何处？是集中于以太坊、Solana等提供去中心化经济核心基础设施的底层资产，还是流向利用这些基础设施构建创收产品的上层应用（如Uniswap、Polymarket等项目）？

Circle是典型的应用层案例：它借助公链基础设施，却只需支付极低费用。换句话说，Circle能以不足一美分的成本在以太坊上发行稳定币，却能即刻触达全球数亿用户——支持低成本即时跨境转账、接入DeFi应用、通过智能合约编程等。

正如三十年前互联网推动全球内容生产民主化（任何人只要联网就能发布内容并被全球即时访问），公链正在为金融领域实现同样的突破：它是任何人都能开发的金融基础设施。

这不仅限于Circle和稳定币。越来越多的加密相关上市公司正依托区块链构建新型商业模式：

Coinbase从其部署在以太坊之上的Layer-2网络Base中获得可观收入；

以加密交易闻名的Galaxy，每年可能从质押业务中赚取近1亿美元；

万事达卡运行着与以太坊、Avalanche等区块链集成的平台，助力企业更高效地开展借贷和跨境支付。

这意味着，加密生态系统的多个部分将在长期形成共生关系：核心基础设施因更多应用的接入而增值，应用层也会随基础设施的持续完善而创造价值。

当然，我们无法确定区块链本身和构建于其上的公司谁将捕获更多价值——这正是我认为最优策略是同时配置两者的原因。

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