山寨币微策略们股价腰斩 谁在为「虚假」盛宴买单？

撰文：Jessy，金色财经

山寨币的「微策略」潮，从 2025 年 5 月开始掀起。

类似 ETH、TRX、SOL、XRP、DOGE、BNB 等山寨币的模仿微策略的公司如雨后春笋搬崛起。

和微策略单一的发行可转债来购买比特币的策略不同的是，其操作路径大致是，这些山寨币背后的利益相关方在美股上买一个壳公司，然后宣布购买某种代币作为储备。而股价和币价也会在短期来迎来一波上涨。

然而，在短暂的股价的狂欢之后，这些山寨币们的微策略均迎来了股价的下跌，如以太坊版微策略 Sharplink 的股价在消息公布后，最高股价达到了每股近 80 美金，现如今股价为不到 20 美金一股。目前仓以太坊最大的机构 Bitmine 则在 7 月 3 日股价达到了 135 美金的高点，目前也只有 34 美金一股。而 BNB 的微策略 CEA Industries 在 7 月 28 日冲上 57 美金的高点之后，现如今股价也回落到 35 美金。

类似的这些山寨币的微策略们，通过增发股票来拉高市值，融到资金购买相应的山寨币，其实是用不断稀释普通股股东权益来为代币增持提供现金流。山寨币有了大量的资金来为其价格托底，币价被不断拉高，该山寨币的大户得到了机会高位卖出，而对于跟风参与该类股票的散户来说，大多却买在了股价的最高点，也成为这场盛宴的最终买单者。

股价的飙升和后续的拦腰斩断

2025 年 5 月以来，多家与主流山寨币有关的公司相继在美股市场上复制「微策略」模式。他们的共同操作路径是：先控制一个美股壳公司，再宣布购买某种代币作为「战略储备」，随后通过股价拉升获得融资，再用融资增持代币，试图建立一个代币价格与公司估值的飞轮结构，但实际则是金融世界里十分常见的左脚踩右脚的游戏罢了。

以太坊版的「微策略」公司 Sharplink Gaming（SBET）在宣布购入 ETH 后，股价一度飙升至近 80 美元，而目前仅剩不到 20 美元；持有最多以太坊的 Bitmine 也在 7 月初涨至 135 美元的阶段高点，如今已跌回 32 美元。

波场 TRON 通过反向并购一家名为 SRM Entertainment 的纳斯达克上市公司来实现上市，随后 SRM Entertainment 更名为 Tron Inc.，而其具体的入股是以价值 1 亿美元的 TRX 代币入股 SRM Entertainment，而 SRM Entertainment 计划将这笔 TRX 存储在公司金库中，构建 「TRX 储备金」 模式。消息宣布之后，SRM Entertainment 股价于 6 月 16 日暴涨 533%，从 1.45 美元飙升至 9.19 美元，盘中最高达 10.83 美元，目前价格还算稳定在近 9 美元美股。

甚至连 DOGE 也有自己的「微策略」：这个七月 Nasdaq 挂牌公司 Bit Origin 宣布已募得 5 亿美元资金（其中 4 亿美元来自股权融资、1 亿来自债务），计划用来建立 DOGE 金库，而另一家上市公司 Thumzup Media 则早于 Bit Origin，其已经核准建立包含 DOGE 的 2.5 亿美元加密货币金库。当下，前者股票价格已经距离宣布消息之后的高点拦腰斩断。

而最近最受关注的，则是 BNB 的微策略。首先 CEA Industries（VAPE）（YZi Labs 有投资）在 7 月 28 日把「进行 5 亿美元的公开股权私募投资 (PIPE），此次 PIPE 包括 4 亿美元现金和 1 亿美元加密货币，此外还包括可能行使认股权证而获得的最高 7.5 亿美元收益。该公司将利用这些资金创建 BNB Chain (BNB) 加密货币金库。」消息宣布后，当日股价从 8.9 美元狂飙至 57 美元，次日便剧烈回调至 40 美元附近，现如今的股价为 35；另一家则是中国微芯片公司 Nano Labs（NA）在 6 月底宣布将通过发行 5 亿美元可转换债券购买 10 亿美元 BNB，意图长期持有 5–10% 的流通盘。消息一出股价一度翻倍至 15 美元附近，不过目前跌至 6 美元附近。

谁在为山寨币微策略的屯币战略买单？

从表面看，这些山寨币项目复制微策略的操作逻辑，似乎是以加密货币作为储备，以此体现其对区块链长期价值的信仰。但实际上，这是一场包装的资本游戏，其核心不是创造价值，而是将币价与股价人为绑定，在一轮轮增发中制造短暂的市值幻觉。

它的运作逻辑十分清晰，项目方或控股人操控上市公司发布持币公告，在币圈与美股市场上同时激发炒作情绪，带动股价上涨；随即通过定向增发（ATM、PIPE、可转债等方式）获得融资，用来回购相关代币。这轮操作的关键在于节奏控制——币价上涨带动股价，股价上涨带来融资空间，融资完成再推动币价，飞轮得以继续旋转。

但问题在于，这一切建立在情绪和估值之上，缺乏内在价值支撑。代币本身并不产生现金流，公司也无法从持有代币中稳定获利。而增发带来的融资，其实是通过稀释普通股股东权益来换取短期流动性，实现「以股换币」。

当热情消退、币价停止上涨，或融资能力受限，这套结构就会迅速崩塌。币价与股价开始脱钩，融资窗口关闭，公司便再也无法维持对代币的增持与托底。山寨币失去了最大的买方，市值泡沫也随之破裂。

与此同时，那些在高点买入公司股票的投资者，成为了这场虚假繁荣的最终买单人。这种模式的危险，就在于他将加密资产的风险转移到了股票市场上，形成了一个跨市场的庞氏：情绪消息推动股价，股价推动融资，融资推动买币，币价上涨。

而链条一旦断裂，崩盘也来得更快。首先如果代币价格回落至公司平均建仓成本以下，公司的资产负债表迅速恶化，另外，目前这样的操作，其实是踩中了正是监管滞后的漏洞，当监管叫停这种融资买币的模式后，毫无疑问的，股价和币价会引来双双的血流成河。而更有可能预见的，或许更是当情绪的热潮和资本撤离时，价格的下跌，它不是像 Luna 般的螺旋式的迅速归零，而是股价再难回到高点。到那时，飞轮不再转动，留下的只是一地鸡毛的市值，和一群在高位上车的无知韭菜。