投行TD Cowen：微策略溢价「合理透明」，MSTR上看680美元

目前许多分析认为微策略的股票溢价并不合理且非常危险，但投行 TD Cowen 不仅不喊贵，还认为其股价溢价「合理且具逻辑」，微策略究竟靠什么让市场持续买单？
（前情提要：微策略加仓7.4亿美元比特币，总持仓逼近61万枚BTC、MSTR今年已涨50%）
（背景补充：微策略Strategy花4.7亿美元加仓4,225枚比特币、浮盈300亿镁！MSTR市值破1,200亿）

本文目录

• TD Cowen 解构微策略的「资本飞轮」
• Michael Saylor 的金融工程
• 溢价争议与风险
• MSTR 股价近况

在华尔街讨论比特币的任何场合里，微策略 Strategy（原 MicroStrategy）都像一座显眼的灯塔：它并未靠其原本的软体业务出圈，而是靠手中不断膨胀的比特币库存吸引着全球的目光。不过外界质疑，微策略股票 MSTR 的溢价是否是「博傻理论」的延伸？但投行 TD Cowen 却直接回应：

「把 MSTR 当成单纯的比特币净值来算，就是逻辑有误。」

TD Cowen 解构微策略的「资本飞轮」

根据《The Block》7 月 22 日报导，TD Cowen 认为 MSTR 的溢价由三部分组成：1）避开现货 ETF 管理费；2）持续放大的每股比特币含量；3）以及市场对管理层操作槓桿的信任。微策略透过普通股增发「42/42」计画，结合多档优先股与可转债，例如最新的 STRC 发行，把集资成本压到 0.421%：

资金几乎全数买进比特币，反而推高了每股对应的 BTC 持有量，年初至今，这一数字已经增加了 20.8%。

飞轮持续转动。上週，微策略再添 6,220 枚比特币，持仓总量达 607,770 枚。TD Cowen 预估 2027 年前，微策略的比特币持仓有机会逼近 90 万枚 BTC。另外 TD Cowen 还表示，若比特币年底站上 15.5 万美元，MSTR 目标价至少为 680 美元，且仍具上调空间。

Michael Saylor 的金融工程

TD Cowen 把微策略定义为「高槓桿比特币资产管理平台」。依《The Block》数据显示，微策略能用约 8%–10% 股息的优先股与可转债取得低廉资金，这些工具对散户来说像买到看涨期权。

当 BTC 上涨 20%，MSTR 股价理论上可能将放大到 60%。不过 TD Cowen 指出，槓桿虽放大了波动，但 SEC 的定期揭露与严格审计，为机构提供了资讯透明度。

溢价争议与风险

但值得注意的是，反方声音集中在两点：第一，微策略的软体主业获利薄弱，MSTR 几乎成为了纯比特币投机工具；第二，高槓桿隐含流动性压力。《Tradingnews》提醒，一旦比特币急跌，微策略的利息与本金到期后可能将迫使公司抛售 BTC。

MSTR 股价近况

价格走势是检验溢价的最直接方式。据谷歌财经数据显示，截至台湾时间 7 月 23 日美股盘后，微策略股价暂报 426 美元，盘中下跌了 0.98%。但今年至今，随着比特币的上涨，微策略的股价也已经从 289 美元飙涨了 46%，市值达到了 1,198 亿美元。